Два взгляда на анализ: что стоит за цифрами отчетности (часть 2)

Авторы Роман Матыльков, Наталья Лопан и Анжелика Плескачевская

Два взгляда на финансовый анализ: Анализ эффективности деятельностиВ статье проведен сравнительный анализ результатов работы специальных программ (онлайн-ресурсов) под условным названием "Электронный аналитик"и профессиональных финансовых аналитиков для того, чтобы показать, что, несмотря на удобство и простоту в использовании, область применения этих программ имеет существенные ограничения в зависимости от того кем и для чего они используются.

Материал был подготовлен специально для издания "Экономическая газета" (РБ). Читать с начала>>


2. Анализ эффективности деятельности ООО «Оптторг»


2.1. Обзор финансовых результатов деятельности

Таблица 2.1.
Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках
2014
2013
2012
Выручка
100.00%
100.00%
100.00%
Себестоимость реализованной продукции
81.61%
80.66%
84.81%
Валовая прибыль
18.39%
19.34%
15.19%
Управленческие расходы
8.45%
12.68%
12.34%
Расходы на реализацию
7.30%
4.75%
1.50%
Прибыль от реализации
2.64%
1.91%
1.35%
Прочие доходы по текущей деятельности
35.29%
31.14%
57.29%
Прочие расходы по текущей деятельности
35.24%
31.24%
56.81%
Операционная прибыль
2.69%
1.81%
1.82%
Доходы по инвестиционной деятельности
0.83%
1.56%
0.02%
Расходы по инвестиционной деятельности
0.53%
1.27%
0.02%
Доходы по финансовой деятельности
1.06%
0.04%
0.01%
Расходы по финансовой деятельности
2.52%
2.04%
1.13%
EBT
1.53%
0.10%
0.70%
Налог на прибыль
0.27%
0.04%
0.09%
Изменение отложенных налоговых обязательств
0.00%
0.01%
-0.06%
Прочие налоги и сборы, исчисляемые из прибыли (дохода)
0.00%
0.00%
0.04%
Чистая прибыль
1.26%
0.08%
0.51%
Результат от переоценки долгосрочных активов, не включаемый в чистую прибыль (убыток)
0.00%
1.24%
2.63%
Совокупная прибыль (убыток)
1.26%
1.32%
3.15%

Таблица 2.2.
Горизонтальный анализ отчета о прибылях и убытках
2014-12
2014-13
2013-12
Выручка
2.00
1.20
1.67
Себестоимость реализованной продукции
1.93
1.21
1.59
Валовая прибыль
2.43
1.14
2.13
Управленческие расходы
1.37
0.80
1.72
Расходы на реализацию
9.77
1.84
5.30
Прибыль от реализации
3.93
1.66
2.37
Прочие доходы по текущей деятельности
1.23
1.36
0.91
Прочие расходы по текущей деятельности
1.24
1.35
0.92
Операционная прибыль
2.96
1.78
1.66
Доходы по инвестиционной деятельности
81.13
0.64
127.63
Расходы по инвестиционной деятельности
51.50
0.50
103.50
Доходы по финансовой деятельности
276.00
34.50
8.00
Расходы по финансовой деятельности
4.48
1.48
3.03
EBT
4.36
18.75
0.23
Налог на прибыль
5.68
9.13
0.62
Изменение отложенных налоговых обязательств
0.00
0.00
-0.35
Прочие налоги и сборы, исчисляемые из прибыли (дохода)
0.00
0.00
0.00
Чистая прибыль
4.93
20.20
0.24
Результат от переоценки долгосрочных активов, не включаемый в чистую прибыль (убыток)
0.00
0.00
0.79
Совокупная прибыль (убыток)
0.80
1.15
0.70

Выводы Электронного аналитика

Годовая выручка за период 01.01-31.12.2014 составила 78 266 млн. Br, но за период 01.01–31.12.2013 годовая выручка была меньше – 65 282 млн. Br (рост составил 12 984 млн. Br).

Прибыль от продаж за последний год равнялась 2 069 млн. Br Финансовый результат от продаж стремительно вырос за анализируемый период (с 31 декабря 2012 г. по 31 декабря 2014 г.) (на 824 млн. Br, или на 66%).


Наши выводы

В рассматриваемом периоде (2014-2012 гг.) наблюдается двукратное увеличение выручки (с 39 млрд. Br до 78 млрд. Br), и увеличение в 1.2 раза за период с 2013 г. по 2014 г. Рост выручки опережает инфляцию (темп инфляции в Республике Беларусь в 2012 г. составил 21.8%, а в 2013 г. – 16.5%). Если цена на реализуемые товары растет медленнее, чем средний уровень цен или с такой же скоростью, то рост выручки говорит об увеличении объема продаж в натуральном (реальном) выражении. Если же рост цен на товары данной компании опережал общую инфляцию, то рост выручки за счёт роста цен мог сопровождаться снижением объема продаж в натуральном выражении.

Все показатели рентабельности росли быстрее, чем выручка, что говорит о повышении эффективности работы компании: уменьшении доли себестоимости и управленческих расходов в выручке, а также увеличении чистого дохода по инвестиционной деятельности. При увеличении масштабов производства (роста объемов реализации в натуральном выражении) повышение рентабельности может быть связано с проявлением эффекта масштаба, т.е. с уменьшением доли постоянных расходов (в т.ч. управленческих).

При этом в 2014 г. по сравнению с 2012 г. значительно увеличилась доля расходов на реализацию и финансовых расходов (в рассматриваемом примере, это расходы, связанные с курсовыми разницами). В частности, доля расходов на реализацию выросла с 1.50% до 7.30%. Рост в абсолютном выражении – 9.77 млн. Br. Это значительно больше роста выручки и, при отсутствии стратегической задачи, например, по увеличению доли на рынке, может свидетельствовать о значительных избыточных расходах.

Вместе с тем, в 2014 г. по сравнению с 20113 г. возросла доля себестоимости в выручке, что отрицательно повлияло на валовую прибыль – рентабельность по валовой прибыли уменьшилась на 1 п.п., что говорит о небольшом снижении эффективности основной деятельности компании за этот период. Однако валовая рентабельность, как было сказано ранее, оказалась выше, чем в 2012 г. Увеличение доли себестоимости продукции могло быть вызвано увеличением стоимости закупок в оптовой торговле.

Следует отметить, что динамика чистой прибыли неустойчива: снижение за 2013 г. по сравнению с 2012 г. на 76% (152 млн. Br), а за 2014 г. – рост более чем в 20 раз до 990 млн. Br.


2.2. Анализ рентабельности

Таблица 2.3.
Коэффициенты рентабельности
2014
2013
2012
по валовой прибыли
18.39%
19.34%
15.19%
по прибыль от реализации
2.64%
1.91%
1.35%
по операционной прибыли
2.69%
1.81%
1.82%
по EBIT
1.53%
0.10%
0.70%
по прибыли до налогообложения
1.53%
0.10%
0.70%
по чистой прибыли
1.26%
0.08%
0.51%

Выводы Электронного аналитика

За период с 01.01.2014 по 31.12.2014 организация получила прибыль как от продаж, так и в целом от финансово-хозяйственной деятельности, что и обусловило положительные значения всех трех представленных в таблице показателей рентабельности.

Рентабельность продаж за последний год составила 1.26% При этом имеет место рост рентабельности продаж по сравнению с данным показателем за 2013 год (+147%).

Показатель рентабельности, рассчитанный как отношение прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) к выручке организации, за 2014 год составил 1,53%. Это значит, что в каждом рубле выручки предприятия содержалось 1,53 коп. прибыли до налогообложения и процентов к уплате.


Наши выводы

Сравнивая показатели за 2014 г. и 2012 г., можно определить основные факторы роста рентабельности по чистой прибыли. Как видно из таблицы 2.3, рентабельность по валовой прибыли возросла на 3.2 процентных пункта (п.п.), а рентабельность по прибыли от реализации лишь на 1.3 п.п., т.е. значительное увеличение доли расходов на реализацию уменьшило рост рентабельности, вызванный снижением доли себестоимости продукции. Вместе с тем, увеличение доли расходов на реализацию, в свою очередь, было частично нивелировано снижением доли управленческих расходов (на 3.9 п.п.).

Отметим также рост в 2014 г. рентабельности по прибыли до налогообложения на 0.83 п.п. по сравнению с 2012 г. Увеличение рентабельности по прибыли до налогообложения в 2014 г. на 1,43 п.п. по сравнению с 2013 г. связанно, в том числе, и со снижением чистых расходов по курсовым разницам. Несмотря на увеличение доли налогов в выручке, показатель, рассчитанный по чистой прибыли, вырос на 0.75 п.п. за 2012-2014 гг.

Таким образом, рост рентабельности по чистой прибыли был вызван преимущественно снижением доли себестоимости и управленческих расходов. Остальные расходы (на реализацию, сальдо курсовых разниц и налоги) негативно повлияли на рентабельность.

Однако стоит отметить, что в 2013 г. произошло резкое падение коэффициентов рентабельности по прибыли до налогообложения и по чистой прибыли, что было вызвано увеличением чистых расходов по финансовой деятельности, которые связаны с активной внешнеэкономической деятельностью предприятия. Кроме этого, чистые расходы от курсовых разниц могут говорить о том, что величина импорта у него превалирует над величиной экспорта.

Наличие в Отчете о прибылях и убытках (ОПУ) доходов по финансовой деятельности (положительных курсовых разниц) может быть обусловлено не только экспортной деятельностью предприятия, но и наличием кредиторской задолженности в иностранной валюте в случае, когда происходит укрепление белорусского рубля по отношению к той или иной валюте. Например, ООО «Оптторг» закупает товары для реализации у поставщиков из России, оплата производится в российских рублях. Таким образом, при укреплении за анализируемый период белорусского рубля по отношению к российскому рублю (что соответствует действительности) в ходе переоценки обязательств появятся положительные курсовые разницы, а в случае девальвации – отрицательные.

Таблица 2.4.
Показатели рентабельности
2014
2013
2012
2014*
Собственного капитала (ROE)
18.83%
1.15%
5.92%
20.77%
Активов (по EBT)
3.38%
0.23%
1.39%
6.03%
Используемого общего капитала (по EBT)**
14.22%
1.16%
8.04%
17.21%
Инвестированного капитала (по EBT)**
15.39%
1.43%
12.08%
19.57%

* При расчете использовались средние величины.
** Показатели капитала рассчитывались по следующим формулам:
Используемый общий капитал = Пассив баланса – Краткосрочные обязательства
Инвестированный капитал = Пассив баланса – Краткосрочные обязательства – Денежные средства


Выводы Электронного аналитика

За период с 01.01.2014 по 31.12.2014 каждый рубль собственного капитала организации обеспечил 0,2077 Br чистой прибыли. За два последних года рентабельность собственного капитала возросла на 218,1%. За 2014 год значение рентабельности собственного капитала является достаточно хорошим.

Рентабельность активов в течение анализируемого периода (с 31 декабря 2012 г. по 31 декабря 2014 г.) стремительно выросла на 143% и составила 3,38%.


Наши выводы

При расчете коэффициентов использовалась прибыль до налогообложения (EBT) вместо прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT), т.к. в рассматриваемом периоде отсутствовали затраты на выплату процентов. Использование средних значений даёт возможность рассчитать показатели рентабельности лишь за 2013 г. и 2014 г. Для того чтобы определить динамику показателей за три года, при расчете показателей использовалась величина капитала и активов на конец отчетного периода. Для определения абсолютной величины рентабельности компании и сравнения её с доходностью от альтернативных вложений средств дополнительно были рассчитаны коэффициенты за 2014 г. с использованием средних значений.

Как видно, из таблицы 2.4, рентабельность собственного капитала за рассматриваемый период выросла более чем в три раза. Однако, рентабельность собственного капитала в 2014 г. составляет лишь 20.77%, что значительно ниже средней годовой ставки по депозитам в белорусских рублях (35.6%).

Таким образом, рассматривая альтернативное применение капитала, убыток за 2014 г. составил около 530 млн. Br. Коэффициенты рентабельности активов, используемого капитала и инвестированного капитала также возросли, но медленнее (в 2,43, в 1,77 и в 1,27 раз соответственно).

Отметим, что рентабельность активов почти в 3 раза ниже, чем показатели рентабельности собственного и используемого капитала. Это вызвано большой долей краткосрочных обязательств (в частности, кредиторской задолженности) в структуре пассивов, т.к. при расчете рентабельности собственного капитала используется только собственный капитал, а при расчете рентабельности используемого и инвестированного капитала из пассива баланса вычитаются краткосрочные обязательства. Так доля краткосрочных обязательств составляла 81.9% и 79.8% за 2012 г. 2013 г. соответственно и 76.3% за 2014 г.

2.3. Факторный анализ

Таблица 2.5.
Факторы, используемые в модели DuPont
Фактор
2014
2013
Рентабельность собственного капитала
20.77%
1.28%
Налоговое бремя
0.83
0.77
Процентное бремя
1.00
1.00
Рентабельность по EBIT
0.015
0.001
Оборачиваемость активов
2.49
2.78
Финансовый леверидж
6.59
6.14

Таблица 2.6.
Пятифакторный анализ DuPont за 2013 -2014 гг.
Фактор
Влияние изменения каждого
фактора на ROE
Уменьшение налогового бремени
0.10%
Отсутствие процентных выплат
0.00%
Увеличение рентабельности по EBIT
20.16%
Снижение оборачиваемости активов
-2.21%
Увеличение доли заемных средств
1.44%
Увеличение рентабельности
собственного капитала (ROE)
19.50%

Выводы Электронного аналитика

Выводы отсутствуют.

Наши выводы

Как видно из таблицы 2.5, рентабельность собственного капитала за 2013-2014 гг. увеличилась на 19.5 п.п. Основной вклад здесь внесло увеличение рентабельности по EBIT, вызванное снижением доли себестоимости, управленческих расходов и расходов от курсовых разниц. Не смотря на то, что в рассматриваемом периоде чистые расходы от курсовых разниц снизились, для предприятия-резидента Республики Беларусь, валютные риски остаются крайне высокими и, учитывая текущую экономическую ситуацию, будут оставаться такими в дальнейшем.

Принимая во внимание девальвацию белорусского рубля в декабре 2014 г., высока вероятность появления отрицательных курсовых разниц в ОПУ за 2015 г.

Также, рост рентабельности был связан с привлечением заемных средств, главным образом долгосрочных займов, чья доля в пассиве баланса увеличилась с 4.5% за 2013 г. до 8.9% за 2014г. Отрицательное влияние на ROE оказало снижение оборачиваемости активов.

Рассмотрим еще несколько аспектов, характеризующих деятельность предприятия.

2.4. Анализ оборачиваемости

Таблица 2.7.
Показатели оборачиваемости, дней
Показатели оборачиваемости
2014
2013
2012*
Дебиторской задолженности
39.41
34.34
56.84
Запасов:
48.25
46.93
59.73
материалов
9.29
9.49
9.54
готовой продукции
38.95
37.45
50.18
Кредиторской задолженности*
129.57
123.27
156.16
поставщикам
81.03
73.39
69.47
по авансам полученным
48.54
49.88
86.68
Денежный цикл
-41.91
-42.00
-39.59
Общих активов
2.49
2.78
1.98
Долгосрочных активов
3.90
4.35
6.06
Чистых активов
11.23
14.64
11.46
Чистого оборотного капитала
-13.03
-14.03
-12.87

Выводы Электронного аналитика
Оборачиваемость активов в среднем за два последних года показывает, что организация получает выручку, равную сумме всех имеющихся активов за 139 календарных дней. Чтобы получить выручку равную среднегодовому остатку материально-производственных запасов в среднем требуется 48 дней.

Наши выводы

Оборачиваемость запасов в 2014 г. осталась практически на одном уровне с 2013 г. (длительность оборота увеличилась на 1.32 дня), но была ниже, чем в 2012 г. Таким образом, можно сделать вывод об уменьшении длительности оборота запасов в данном периоде. Следует отметить, что значение показателя оборачиваемости, рассчитанное исходя из величины запасов лишь на конец периода, имеет низкую точность. Однако вывод об уменьшении периода оборачиваемости запасов можно также сделать, сравнивая темпы роста себестоимости продукции и величины запасов. В рассматриваемом периоде (2012-2014 гг.) себестоимость выросла в 1.93 раза, в то время как запасы увеличились лишь в 1.62 раза, т.е. темп роста запасов ниже, чем себестоимости за анализируемые периоды. Это говорит о тенденции к снижению периода оборачиваемости запасов (среднего времени хранения товаров на складе). Данное явление может свидетельствовать об улучшении системы управления запасами, что позволяет снизить расходы на хранение: например, сокращение складских площадей или потребности в дополнительных площадях при расширении деятельности компании. Кроме того, это может стать дополнительным источником дохода при сдаче в аренду освободившихся собственных площадей.

Так как основной вид деятельности предприятия – оптовая торговля, большая часть запасов (свыше 80%) приходится на товары, которые в 2014 г. в среднем хранились на складе около 39 дней. Наличие материалов на балансе может быть связано как с обслуживающими основную деятельность производствами (например, топливо, запчасти для транспорта) так и с вероятностью того, что компания осуществляет несложную сборку какой-либо продукции или расфасовку.

В 2014-2013 гг. увеличился период средней оборачиваемости дебиторской задолженности с 34.67 до 39.41 дня (на 4.74 дня), а также период оборачиваемости кредиторской задолженности с 123.27 до 129.57 дня (на 6.3 дня). Рост длительности оборота кредиторской задолженности произошёл, главным образом, за счет увеличения периода оборачиваемости задолженности поставщикам. Столь большой период оборачиваемости задолженности по авансам в сфере оптовой торговли может означать, что клиенты компании осуществляют предоплату за большие партии товаров, которые потом доставляются им частями. Например, они могут оплачивать количество товаров равное месячному товарообороту, а оптовая компания будет доставлять необходимое количество каждую неделю.

В рассматриваемом периоде денежный цикл был отрицательным (в 2014 г. он составил минус 41.91 дня). Это обусловлено тем, что предприятие имеет отсрочку платежа своим поставщикам, а клиенты осуществляют предоплату за товары. Так, предприятие получает выручку на 42 дня раньше, чем осуществляет свои выплаты. Это снижает необходимость финансирования оборотных активов собственными средствами, в связи с чем, у предприятия появляются дополнительные свободные средства, которые можно инвестировать в текущий бизнес, либо в новые проекты.

Отрицательный денежный цикл также свидетельствует о наличии у предприятия возможности финансировать свою деятельность за счет привлечения условно-бесплатного (в современных белорусских условиях) ресурса – кредиторской задолженности. Например, закупать большие партии товаров (как правило, чем больше партия, тем ниже цена), предоставлять своим покупателям более удобные для них условия оплаты (отсрочки платежа), а в случае наличия свободных денежных средств, предоставлять платные займы другим предприятиям или класть их на депозит в банке, получая дополнительную прибыль.

Однако, если кредиторская задолженность зафиксирована в иностранной валюте (при импорте), а дебиторская задолженность – в белорусских рублях (реализация товаров на отечественном рынке), возникают высокие валютные риски.

В 2013-2014 гг. тенденция снижения оборачиваемости видна по всем активам, что говорит о снижении их способности генерировать выручку. Это может быть связано с ростом стоимости долгосрочных активов, в частности, основных средств, т.к. они непосредственно не участвуют в денежном и товарном обороте. В оптовой торговле основные средства чаще всего представлены офисами, складскими помещениями, а также транспортными средствами и погрузчиками. При покупке или строительстве складов или офисов в регионах, где компания ранее не работала, требуется определенное время (1-2 года) для того, чтобы выйти на желаемый уровень объема продаж и прибыльности. Поэтому оборачиваемость активов в данном периоде может снижаться.

Данное предположение косвенно подтверждается такими признаками как:
  • темп роста выручки выше, чем инфляция (рост продаж в натуральном выражении);
  • уменьшение доли себестоимости в выручке, предположительно, за счет снижения условно-постоянных расходов (эффект масштаба);
  • рост расходов на реализацию (может свидетельствовать о наличии стратегической задачи – увеличении доли рынка).
Стоит сказать, что при наличии тенденции снижения оборачиваемости, компания может повышать абсолютную величину прибыли лишь уменьшением своих расходов, т.е. повышая эффективность работы. Относительную прибыль, например, рентабельность собственного капитала, можно увеличить, привлекая заемные средства, тем самым уменьшая долю собственного капитала в пассивах компании.

Как видно из таблицы 2.7, оборачиваемость чистого оборотного капитала, является отрицательной, в связи с тем, что все краткосрочные активы (или их большая часть) финансируются за счет краткосрочных обязательств. Данный факт может быть связан с отраслевой спецификой: т.к. в оптовой торговле превалирует достаточно короткий операционный цикл, то более целесообразно краткосрочное финансирование.

Резюме по разделу


В целом по данному разделу можно сделать следующие выводы:
  • наблюдается рост выручки, превышающий уровень инфляции, что может свидетельствовать как об увеличении цен на реализуемую продукцию, так и о росте объемов продаж в натуральном выражении;
  • наблюдается снижение оборачиваемости активов, возможно, вызванное, увеличением стоимости основных средств, связанным с расширением компании;
  • наблюдается рост всех показателей рентабельности, который вызван снижением себестоимости (с небольшим увеличением в 2014 г.), уменьшением доли управленческих расходов и чистых расходов по финансовой деятельности;
  • в связи с большой долей краткосрочных обязательств, рентабельность собственного и используемого капитала значительно выше рентабельности активов;
  • отсутствует определенный тренд изменения чистой прибыли, что, вероятно, связано с валютными рисками;
  • рентабельность собственного капитала значительно ниже предлагаемых в тот же период ставок по депозитам, т.е. принимая во внимание альтернативные издержки, предприятие работало в убыток.

В следующей части будут рассмотрены рейтинговая оценка финансового состояния и анализ вероятности банкротства ООО "Оптторг". Читать дальше >>

1 2 3

На ресурсе SlideShare размещен скан газетного варианта 2-й части статьи, который доступен для скачивания.


Размещая материалы в сети, пожалуйста, укажите авторов и ссылку на сайт. Спасибо!
С уважением, Анжелика Плескачевская


Комментариев 0

Отправить комментарий